Mehr als Gold: Warum Minenunternehmen interessant sein könnten

Gold zwischen Korrektur und anhaltender Nachfrage

Nach der historischen Edelmetallrallye 2025 folgte 2026 eine kräftige Korrekturphase, die einen Großteil der Gewinne aus dem Vorjahr wieder zunichte machte. Unabhängig von rückläufigen Goldnotierungen stocken Zentralbanken ihre Bestände weiter auf. Nach Zahlen des World Gold Council kauften sie allein im dritten Quartal 2026 rund 321 Tonnen Gold, was einer Steigerung von 42 Prozent im Vergleich zum Vorjahreswert entspricht. Damit summieren sich die Käufe seit Jahresbeginn auf 675 Tonnen – mit einem Plus zum Vorjahr von sechs Prozent. Und auch physisch hinterlegte Gold-ETFs verzeichneten im dritten Quartal wieder Zuflüsse und stockten ihre Bestände um 211 Tonnen auf. Ein Wert, der nur sechs Prozent unter den starken Zuflüssen aus dem dritten Quartal 2025 lag und die Bestände auf ein Rekordhoch von 4.256 Tonnen steigen ließ.¹ Gleichzeitig verweist Louise Street, Senior Markets Analyst beim World Gold Council, auf stark differierende Einschätzungen der Marktteilnehmer: „Das dritte Quartal war für die Goldnachfrage durchwachsen. Die Zuflüsse in Gold-ETFs kehrten mit voller Wucht zurück, angetrieben von institutionellem Interesse infolge geopolitischer Risiken und Sorgen um die Haushaltsdisziplin.

Im Gegensatz dazu hielten sich Privatanleger aufgrund der unsicheren Goldpreisentwicklung zurück. Die Zentralbanken blieben eine wichtige Nachfragesäule, da der offizielle Sektor weiter kräftig kaufte.“⁷ Gleichwohl könnte eine nachhaltige Rückeroberung der psychologisch wichtigen 4.000 US-Dollar-Marke⁸ in Verbindung mit einer historisch starken Saisonalität des Goldes zum Jahreswechsel⁹ auch bei Privatinvestor:innen wieder für verstärkte Aufmerksamkeit sorgen. Dies könnte sich auch auf Minenwerte positiv auswirken, denn historisch betrachtet zählen die Monate von Ende Oktober bis Ende Februar zu den stärkeren saisonalen Phasen für Goldaktien. Als mögliche Ursachen gelten saisonale Nachfragemuster am Goldmarkt, die unter anderem mit der Schmucknachfrage rund um die Feiertage und dem chinesischen Neujahrsfest in Verbindung gebracht werden.¹⁰ Aus diesen saisonalen Beobachtungen lassen sich jedoch keine verlässlichen Rückschlüsse auf die künftige Wertentwicklung ziehen.

Goldminen auf dem Schirm?

Ein Hauptgrund, warum viele Anleger:innen bei Gold nicht nur an Barren oder Münzen denken, sondern auch Unternehmen ins Auge fassen, die das Edelmetall fördern und produzieren, liegt im sogenannten Hebeleffekt. Dieser beschreibt das Phänomen, dass sich Gewinne und Aktienkurse von Goldminenunternehmen überproportional stark verändern, wenn der Goldpreis steigt oder fällt. Der Grundmechanismus liegt dabei im Verhältnis zwischen dem Goldpreis und den Gesamtförderkosten, die meist als All-in Sustaining Costs (AISC) angegeben werden. Denn während der Goldpreis kurzfristig stark schwanken kann, verändern sich die Förderkosten üblicherweise weniger unmittelbar. Allerdings können auch die AISC durch höhere Energie-, Personal-, Material- oder Abgabenkosten deutlich steigen.

Der World Gold Council gibt die durchschnittlichen AISC für das erste Quartal 2026 mit 1.785 US-Dollar pro Unze an.¹¹ Damit lagen sie deutlich unter dem aktuellen Goldpreis, wobei die tatsächlichen Kosten je nach Unternehmen und Mine erheblich variieren können. Der Abstand zwischen Goldpreis und Förderkosten bietet vielen etablierten Produzenten weiterhin Spielraum für solide Margen und positive Cashflows. Steigt der Goldpreis stärker als die Förderkosten, kann sich die operative Marge der Minenunternehmen überproportional verbessern. Umgekehrt wirkt dieser Hebel bei fallenden Goldpreisen in die entgegengesetzte Richtung. Auch die jüngste Korrektur des Goldpreises hat die Profitabilität kosteneffizienter Unternehmen nicht grundsätzlich infrage gestellt.

Ein dauerhaft höherer Goldpreis kann zudem bislang unwirtschaftliche Teile eines Vorkommens wirtschaftlich abbaubar machen und dadurch nutzbare Reserven sowie mögliche Minenlaufzeit und den Projektwert erhöhen. Gleichzeitig ist Goldminenaktie nicht gleich Goldminenaktie: Unterschiede bei Kostenstruktur, Bilanzqualität, Kapitalverwendung und Wachstumsaussichten können sich gerade in einem schwankungsreichen Marktumfeld deutlich bemerkbar machen. Hinzu kommt, dass sich bei vielen Minenunternehmen auch die strategische Ausrichtung verändert hat. Galt früher die Maxime „Wachstum um jeden Preis“, bei der die geförderte Zahl der Unzen wichtiger als die Profitabilität war, hat sich heute die Erkenntnis durchgesetzt, dass Schuldenabbau, Netto-Cash-Positionen, gesunde Bilanzen und organisches Wachstum stärker zu priorisieren sind.¹² Gerade im aktuellen Marktumfeld bietet sich daher ein differenzierter Blick auf solide geführte und kosteneffiziente Produzenten mit interessanten Wachstumsaussichten an. Drei der weltweit führenden Goldproduzenten stellen wir Ihnen im Folgenden genauer vor.

Hinweis: Der Abstand zwischen dem Goldpreis und den gesamten AISC entspricht der AISC-Marge je Feinunze. Die AISC-Marge ist jedoch nicht mit dem Nettogewinn der Minenunternehmen gleichzusetzen. Die Entwicklungen der Vergangenheit lassen keine verlässlichen Rückschlüsse auf die zukünftigen Entwicklungen zu. 
 

Größenprimus

Die Newmont Corporation ist aktuell mit einer Marktkapitalisierung von rund 125 Milliarden US-Dollar und der für 2026 anvisierten Goldfördermenge von 5,3 Millionen Unzen unangefochtener Spitzenreiter in puncto Größe. Hinzu kommen zurechenbare Goldreserven von 118,2 Millionen Unzen per Ende 2025, nach Angaben des Unternehmens die größte Reservebasis der Goldbranche.¹³ Insbesondere durch die Übernahmen von Goldcorp im Jahr 2019 und Newcrest vier Jahre später konnte Newmont seine globale Reichweite weiter ausbauen. Herausragende Bergbauprojekte des in Denver, Colorado beheimateten Unternehmens sind unter anderem Boddington, Cadia und Tanami in Australien; Brucejack, Penasquito und Yanacocha in Nord- und Südamerika sowie Lihir in Papua-Neuguinea und Ahafo in Afrika.¹⁴ Zu nennen ist auch Nevada Gold Mines, das als einer der produktivsten Goldminenkomplexe der Welt gilt und an dem Newmont über ein Joint Venture einen Anteil von 38,5 Prozent hält. Die übrigen Anteile von 61,5 Prozent hält Barrick Mining, das auch als Betreiber des nordamerikanischen Minenkomplexes fungiert.¹⁵

Der Macher unter den Minen

Der kanadische Bergbauriese Barrick Mining, vormals Barrick Gold, ist in der Rohstoffbranche für die Durchführung und Entwicklung gigantischer Großbauprojekte – sogenannte „Tier-One Assets“ – bekannt. Sei es das „Lumwana Super Pit“-Erweiterungsprojekt im afrikanischen Sambia, in das Barrick rund 2 Milliarden US-Dollar investiert,¹⁶ das Reko-Diq-Projekt in Pakistan, dessen Gesamtkapitalkosten für die verschiedenen Bauphasen sich auf über 8 Milliarden US-Dollar belaufen werden, oder das Pueblo-Viejo-Erweiterungsprojekt in der Dominikanischen Republik mit Investitionskosten von über 1,3 Milliarden US-Dollar.¹⁷ Die nachgewiesenen und wahrscheinlichen Goldreserven von Barrick Mining beliefen sich Ende 2025 auf zurechenbare 85 Millionen Unzen und bilden damit eine bedeutende Grundlage für die künftige Produktion.¹⁸ Operativ konnten die Kanadier für das zweite Quartal 2026 einen Umsatz von 5,29 Milliarden US-Dollar vermelden, wobei der Nettogewinn auf 1,22 Milliarden US-Dollar und der operative Cashflow auf 1,7 Milliarden US-Dollar stieg.¹⁹ Weniger vorteilhaft fielen hingegen die vergleichsweise hohen AISC in Höhe von 1.866 US-Dollar pro Unze aus, mit denen Barrick die rund 796.000 Unzen Gold aus dem Gestein gefördert hat.

Keine Länderexperimente

Anders als Newmont und Barrick verfolgt Agnico Eagle Mines eine komplett andere geografische Strategie. Das durch die Fusion mit Kirkland Lake Gold im Jahr 2022 entstandene Schwergewicht, das mit einer Marktkapitalisierung von rund 97 Milliarden US-Dollar weit vor Barrick Gold mit rund 66 Milliarden US-Dollar rangiert, verfolgt das Ziel, ausschließlich „in politisch stabilen Regionen und Ländern mit hoher Rechtsstaatlichkeit zu operieren“. Neben dem Hauptfokus auf Kanada sind dies aktuell Australien, Mexiko und Finnland, wo Agnico die Kittilä-Mine in Lappland betreibt – seines Zeichens die größte Goldmine Europas.²⁰ Die Goldreserven erreichten Ende 2025 mit 55,4 Millionen Unzen einen neuen Höchststand; rund 89 Prozent davon entfielen auf Kanada.²¹ Aufgrund des geringen Länderrisikos, das die Wahrscheinlichkeit von Verstaatlichungen oder Steuerstreitigkeiten reduziert, wie sie in Afrika oder Südamerika vorkommen können, gilt Agnico auch als Liebling institutioneller Anleger:innen. Mit einem Anteil von 72 bis 78 Prozent halten Großinvestor:innen den Löwenanteil an dem kanadischen Unternehmen.²²

Hinweis: Die Entwicklungen der Vergangenheit lassen keine verlässlichen Rückschlüsse auf die zukünftigen Entwicklungen zu.  In der Wertentwicklung sind keinerlei Provisionen, Gebühren und andere Entgelte mit ertragsmindernder Auswirkung auf den Kursverlauf berücksichtigt.

Ein „goldener“ Strauß an Möglichkeiten

Wer in unruhigen Zeiten einen gewissen Teil seines Vermögens in Gold investieren möchte, sei es als Notgroschen für den Krisenfall oder als möglicher langfristiger Schutz vor Geldentwertung, wird an Münzen und Barren wohl kaum vorbeikommen.
Davon klar zu unterscheiden sind Aktien von Goldminenunternehmen. Sie eröffnen zwar die Möglichkeit, an der Entwicklung des Goldsektors teilzuhaben, als Unternehmensbeteiligungen können sie aber erheblich stärker schwanken als der Goldpreis und unterliegen zusätzlichen operativen, regulatorischen, politischen sowie Kosten- und Finanzierungsrisiken.

Langfristig orientierte Anleger:innen, die sich der erhöhten Volatilität bewusst sind, könnten als strategische Beimischung beim ERSTE STOCK GOLD Fonds fündig werden. Der aktiv gemanagte globale Aktienfonds investiert mindestens zu 51 Prozent seines Vermögens direkt in Aktien von Unternehmen des Goldsektors und basiert seine Aktienauswahl neben der strategischen und taktischen Asset-Allokation auch auf fundamentaler Unternehmensanalyse.²³

Wer speziell an der Wertentwicklung der drei vorgestellten Goldproduzenten Newmont, Barrick und Agnico Eagle partizipieren möchte, ohne direkt in deren Aktien zu investieren, sollte einen Blick auf die neue 10,75 % Erste Bank Protect Pro Goldminers 26-27 werfen, die sich noch bis zum 30. November 2026 in der Zeichnungsphase befindet. Die Anleihe bietet eine fixe Verzinsung von 10,75 Prozent pro Jahr und einen 35-prozentigen Puffer bis zur Barriere, wobei diese ausschließlich am finalen Bewertungstag beobachtet wird. Schließt die Aktie mit der schlechtesten Wertentwicklung dann unter ihrer Barriere, erfolgt die Tilgung durch Lieferung dieser Aktie, wodurch ein Kapitalverlust entstehen kann. Hinzu kommt das Bonitätsrisiko der Emittentin.

Hinweis: Investitionen bergen neben Chancen auch Risiken.