Aktienmarkt Japan: Zwischen Allzeithochs und strukturellen Herausforderungen

Hinweis: Prognosen sind kein verlässlicher Indikator für zukünftige Entwicklungen

Notenbank weit hinter der Kurve

Ein weiteres Problem sind die Preissteigerungen. Im Juli lag die Inflation mit 3,1 Prozent den 40. Monat in Folge über dem Zielwert der Notenbank von 2 Prozent. Gleichzeitig liegt der Leitzins bei nur 0,5 Prozent. Deshalb steht die Bank of Japan unter Druck, die Zinsen zu erhöhen. Für einen neutralen Realzins müssten sie 2,5 bis 3,5 Prozent betragen.¹⁴ Doch angesichts der immensen Schulden ist der geldpolitische Handlungsspielraum begrenzt. Ökonomen rechnen deshalb mit nur einer weiteren Zinserhöhung in diesem Jahr.¹⁵ Am langen Ende, das die Notenbank nur indirekt beeinflussen kann, sind die Zinsen bereits gestiegen. Das lag an der weiter hohen Ausgabe neuer Anleihen bei zugleich reduzierten Ankäufen der Notenbank. Zudem verlangen Investor:innen höhere Risikoprämien.¹¹ Denn auch Gerüchte über ein mögliches Rating-Downgrade machten die Runde.¹⁶ In der Folge erreichten 30-jährige Staatsanleihen mit mehr als 3,2 Prozent zuletzt ihre höchsten Renditen, seit sie 1999 erstmals ausgegeben wurden.¹⁷

Dem Comeback des Aktienmarkts tat dies bislang keinen Abbruch. Sowohl in Yen als auch in US-Dollar erreichte der Nikkei im August weitere Allzeithochs.¹⁸ Steigende Löhne und sinkende Arbeitslosigkeit stützten dabei die Binnennachfrage, wovon Dienstleister sowie Banken profitierten, die vom höheren Zinsniveau begünstigt werden.¹⁹ Zwar zeigte sich im August 2024, wie schnell die Märkte volatil werden können. Damals fiel der Nikkei an einem Tag um 12,4 Prozent, nachdem die Notenbank den Zins erhöhte und die Auflösung von Carry Trades einen Dominoeffekt verursachte.²⁰ Doch anschließend setzte der Markt seinen Aufwärtstrend fort. Entscheidend dürfte dabei auch sein, dass die Bewertungen heute anders als im Jahr 1989 deutlich niedriger sind als bei anderen entwickelten Märkten.⁷ Zudem wird für japanische Unternehmen im Jahr 2025 ein Gewinnwachstum von 8,5 Prozent erwartet. Dabei sind die Bilanzen weitgehend gesund. Zum Teil verfügen die Firmen über hohe Cash-Reserven, was Spielraum für Dividenden und Aktienrückkäufe bietet.²¹

Börse drängt auf Kapitaleffizienz

Andererseits haben japanische Unternehmen den Ruf, sich wenig um die Interessen ihrer Aktionär:innen zu kümmern. Das zeigt sich in traditionell niedrigen Eigenkapitalrenditen.² So hält ein typisches japanisches Unternehmen ein Drittel seiner Marktkapitalisierung in Cash. Diese Kapitalhaltung gilt als unproduktiv und ineffizient.²² Immobilieninvestments sind ebenfalls beliebt, werfen aber kaum Rendite ab. Das belastet die Entwicklung der Firmen und die Bewertungen ihrer Aktien.²³ Die Tokioter Börse forderte deshalb alle Firmen mit einem Kurs/Buchwert-Verhältnis unter 1 dazu auf, ihr Kapital effizienter zu investieren, um sowohl den Unternehmenswert als auch die Wachstumsaussichten zu verbessern.²⁴ Die dadurch angeregten Reformen dürften langfristig weiter zu positiven Neubewertungen japanischer Aktien führen.²⁵ Dabei zeigten einige traditionsreiche japanische Firmen bereits beeindruckende Entwicklungen. So etwa Toyota Motors, Hitachi und Nintendo, die schon im letzten Boom dabei waren. Heute ist Toyota das wertvollste Unternehmen in Japan. In den letzten 5 Jahren hat sich der Kurs verdoppelt. Der Konzern stellt Autos an mehr als 60 Standorten auf der ganzen Welt her und verkauft sie vor allem in Nordamerika und Asien. Auch Nintendo konnte seit September 2020 mehr als 100 Prozent zulegen. Die Marke ist heute für Konsolen und die Software weltbekannt und wird fast überall verkauft. Der Mischkonzern Hitachi, der sich zunehmend zur Tech- und Infrastrukturfirma wandelt, konnte sich in den letzten 5 Jahren sogar vervierfachen. Insgesamt zählen die drei Unternehmen damit zu den wirtschaftlich erfolgreichsten japanischen Konzernen.

Hinweis: Die Wertentwicklungen der Vergangenheit lassen keine verlässlichen Rückschlüsse auf zukünftige Entwicklungen zu. In der Wertentwicklung sind keinerlei Provisionen, Gebühren und andere Entgelte mit ertragsmindernder Auswirkung auf den Kursverlauf berücksichtigt.

Investment mit Teilschutz

Gleichzeitig mahnen stark gestiegene Kurse sowie anhaltende Herausforderungen des Landes zur Vorsicht. Alternativ zum Direktinvestment könnte deshalb eine neue Protect Pro Anleihe der Erste Bank auf die Aktien von Toyota, Hitachi und Nintendo interessant sein. Das Wertpapier hat eine feste Laufzeit von einem Jahr und bietet neben dem fixen Kupon von 10 Prozent p.a. einen 35-prozentigen Puffer bis zur Barriere. Die Protect Pro Variante bezieht sich dabei auf die vorteilhafte Gestaltung, bei der die Barriere lediglich am Laufzeitende betrachtet wird. Notieren am Bewertungstag alle drei Aktien auf oder über der Barriere, wird die Anleihe zum Nennbetrag zurückgezahlt. Liegt aber nur eine Aktie darunter, erfolgt die Tilgung durch die Lieferung der Aktie mit der schlechtesten Kursentwicklung ausgehend vom Ausübungspreis (Worst-of-Prinzip). Dadurch können Kursverluste bis hin zum Totalverlust entstehen. Anleger:innen tragen außerdem das Bonitätsrisiko der Emittentin, also das Risiko von Änderungen in der Kreditwürdigkeit oder einer Zahlungsunfähigkeit.